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우리 주변에는 명절이면 친척들과 고스톱을 즐기는 가족들이 많습니다. 그러나 판돈이 얼마이던 간에 고스톱 게임을 통해 가족 전체가 얻을 수 있는 수익은 없습니다. 최종 승자인 고모부가 번 돈은 내가 혹은 고스톱에 참여한 가족들이 잃은 돈의 합이 되기 때문입니다.
즉, 최종적으로는 가족들이 함께 어우러진 ‘재미’ 혹은 돈을 잃은 사람들의 ‘스트레스’ 이외에 가족 구성원 전체에게 미치는 이득 또는 손실은 존재하지 않습니다.
이처럼 선물 시장의 원리는 고스톱 게임과 흡사합니다. 다만, 선물 시장에서 형성된 가격이 현물 시장에 영향을 미칠 수 있다는 점이 고스톱 게임과 다를 뿐입니다.
제로섬(Zero-sum). 합이 ‘0’이란 뜻입니다. 제로섬 게임이란 게임 참여자들의 손실과 이득의 합이 ‘0’이 되는 게임을 의미합니다. 즉, 시장으로 따지자면 시장 참여자들의 자산간 이동만 존재할 뿐, 시장 전체의 성장률은 0%가 됩니다. 초보 투자자들이 주식시장에 대해 갖는 의문 중에 하나가 ‘주식시장은 제로섬 게임인가?’ 라는 것입니다.
정답은 그렇기도 하고 아니기도 합니다. 구체적으로 언급하자면, 선물거래 시장은 제로섬, 현물거래 시장은 플러스섬(Plus-sum)시장이라고 할 수 있습니다.
선물거래 시장이란, 주가의 미래가치를 현재의 시점에서 매도, 매수하는 시장을 말합니다. 예를 들어 ‘2008년 12월 KOSPI200지수 선물’은 거래소 시장에서 거래되는 시가총액 상위 200개 종목을 2008년 12월 두 번째 목요일(만기일) 시점에서 형성될 가격을 예측하여 거래하는 계약입니다.
즉, 사는 사람이 있다면 반드시 파는 사람이 존재해야 하며, 사고파는 가격의 차이로 형성되는 자본이득 이외에 시장 참여자들에게 주어지는 이익은 존재하지 않습니다. 따라서 KOSPI200 2008년 12월 선물이 존재하는 동안 이 선물을 거래한 시장 참여자들 손실과 이익의 합은 ‘0’이 됩니다. 즉, 제로섬 시장입니다.
플러스섬 시장은 과수원을 거래하는 것에 비유할 수 있습니다. 과수원은 토지 가격 상승 외에 과수원을 운영하며 과일 판매를 통해 이익을 추가로 얻을 수 있습니다. 그리고 앞으로 몇 년간 발생할 것으로 예측되는 이익과 토지가를 합한 가격으로 새로운 주인에게 과수원의 소유권을 넘길 수 있습니다.
새로운 주인은 과수원의 토지가와 그가 예측하는 미래의 과일 판매이익의 합이 기존 주인의 제안보다 크다고 판단되면 합당한 가격을 지불하고 과수원을 넘겨 받습니다. 만일 과일 판매이익이 성장하지 않고 고정되어 있다면 이러한 거래 또한 제로섬 게임이 됩니다. 하지만, 새로운 주인을 만난 과수원은 새 주인의 경영 방식에 따라서 혹은 기후의 변화에 따라서 다른 판매이익을 얻을 수 있습니다.
이러한 과수원 거래는 플러스섬 혹은 마이너스섬(minus-sum)시장으로 바뀔 수 있습니다. 새로운 주인이 비용을 줄이고 과일 수확량을 늘릴 수 있는 혁신적이 경영 방법을 도입하고 좋은 결과로 이어진다면 확실한 플러스섬 시장 거래가 됩니다.
이처럼 주식 현물시장은 과수원거래와 유사합니다. 과수원 경영으로 발생하는 수익 중 주인에게 매년 최종적으로 들어오는 순이익은, 주식을 보유한 주주들에게 기업이 지불하는 배당으로 비유할 수 있습니다.
이러한 배당의 존재는 주식 현물 시장을 단순한 제로섬 게임 시장이 아닌 플러스섬 시장으로 만듭니다. 기업의 자사주 매입소각 또한 배당 지급과 함께 주식시장을 플러스섬으로 만드는 요인입니다.
주식시장이 제로섬이 아닌 플러스섬 시장이라는 사실은 장기 투자논리의 중요한 근거입니다. 즉, 이익 성장성이나 배당률이 높은 기업에 대한 투자는 장기적으로 남는 장사가 되는 것입니다.
'PB들도 몰래보는 재테크 상식사전'(미르북스, 2008) 中
[박경일 / 미래에셋 분당지점 PB팀장, '재테크 상식사전' 저자] |
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